滬深交易所解析“史上最嚴(yán)”退市制度

上市公司退市制度是資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，在提升上市公司質(zhì)量、健全市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制、合理配置市場資源等方面發(fā)揮重要作用。2018年11月，習(xí)近平總書記宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。試點(diǎn)注冊制一方面推動(dòng)了作為資本市場出口的退市制度改革，另一方面也對基礎(chǔ)制度完善提出了更高要求。以此為目標(biāo)，科創(chuàng)板在歷次退市制度改革的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，完善退市指標(biāo)，簡化退市程序，在制度試點(diǎn)上率先邁出一步，為新一輪退市改革提供了規(guī)則經(jīng)驗(yàn)和制度積淀。2020年3月，新《證券法》正式生效施行，吸收科創(chuàng)板改革成果，不再對暫停上市情形和終止上市情形進(jìn)行具體規(guī)定，改為交由證券交易所對退市情形和程序做出具體規(guī)定。上市交易的證券，有證券交易所規(guī)定的終止上市情形的，由證券交易所按照業(yè)務(wù)規(guī)則終止其上市交易。10月9日，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，將健全上市公司退出機(jī)制作為一項(xiàng)重要任務(wù)，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。11月2日,中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，再次明確強(qiáng)調(diào)健全上市公司退市機(jī)制安排是全面深化資本市場改革的重要制度安排。11月3日公布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，也明確提出了“建立常態(tài)化退市機(jī)制”。為充分貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院的文件精神，上交所在中國證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，適時(shí)啟動(dòng)了新一輪的退市制度改革。

2012年以來，上交所主板退市制度先后經(jīng)歷了三次大的改革，已經(jīng)建立了財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等4類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市情形，并設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板揭示退市風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)平穩(wěn)退市。退市的法治化建設(shè)已經(jīng)初具成效。2012年改革至今，上交所堅(jiān)持退市處置常態(tài)化，滬市主板已有數(shù)十家公司股票終止上市并摘牌。近兩年，試點(diǎn)注冊制以來，面值退市逐漸成為退市主渠道，滬市已有6家公司因股價(jià)連續(xù)跌破面值而退市，不少公司徘徊在面值退市邊緣，市場化退市開始迸發(fā)出威力。

本次退市制度改革堅(jiān)持市場化、法治化、常態(tài)化基本原則，具體有以下4方面的改革思路：一是堅(jiān)持市場化方向，契合注冊制改革理念。完善面值退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)，發(fā)揮市場的優(yōu)勝劣汰作用。二是完善財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)，力求出清殼公司。本次改革改變了以往單純考核凈利潤的退市指標(biāo)，通過營業(yè)收入和扣非凈利潤的組合指標(biāo)，力求準(zhǔn)確刻畫殼公司。三是嚴(yán)格退市執(zhí)行，壓縮規(guī)避空間。在交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類以及重大違法類指標(biāo)等方面體現(xiàn)嚴(yán)格監(jiān)管，特別是通過財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，打擊規(guī)避退市。四是簡化退市流程，提高退市效率。取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，加快退市節(jié)奏。總的來講，本次改革堅(jiān)決貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于資本市場的重要部署，嚴(yán)格落實(shí)新《證券法》精神，通過進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、縮短退市流程，加大市場出清力度，提升退市效率，以期形成上市公司有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。

退市標(biāo)準(zhǔn)上，首先，本次修訂優(yōu)化了《股票上市規(guī)則》中退市部分的編寫體例，將原來按照退市環(huán)節(jié)規(guī)定的體例，調(diào)整為按照退市情形分節(jié)規(guī)定，即按照退市情形類別分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等4類強(qiáng)制退市類型以及主動(dòng)退市情形，并按每一類退市情形分節(jié)規(guī)定相應(yīng)的退市情形和完整的退市實(shí)施程序。

其次，本次修訂對于4類強(qiáng)制退市指標(biāo)均有完善：

一是財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，取消了原來單一的凈利潤、營業(yè)收入指標(biāo)，新增扣非前后凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于人民幣1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)對實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后的下一年度財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行交叉適用；

二是交易類指標(biāo)方面，將原來的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，同時(shí)新增“連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)；

三是規(guī)范類指標(biāo)方面，新增信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且拒不改正和半數(shù)以上董事對于半年報(bào)或年報(bào)不保真兩類情形，并細(xì)化具體標(biāo)準(zhǔn)；

四是重大違法類指標(biāo)方面，在原來信息披露重大違法退市子類型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)，即新增“根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤金額達(dá)到10億元以上；或連續(xù)三年虛增利潤總額金額每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對外披露利潤總額金額的100%，且三年合計(jì)虛增利潤總額金額達(dá)到10億元以上；或連續(xù)三年資產(chǎn)負(fù)債表各科目虛假記載金額合計(jì)數(shù)每年均超過當(dāng)年年度報(bào)告對外披露凈資產(chǎn)金額的50%，且三年累計(jì)虛假記載金額合計(jì)數(shù)達(dá)到10億元以上（前述指標(biāo)涉及的數(shù)據(jù)如為負(fù)值，取其絕對值計(jì)算）”的量化指標(biāo)。

退市程序上，本次修訂調(diào)整主要包括以下3個(gè)方面：一是取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，明確上市公司連續(xù)兩年觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)即終止上市；二是取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置，退市整理期首日不設(shè)漲跌幅限制，將退市整理期交易時(shí)限從30個(gè)交易日縮短為15個(gè)交易日；三是將重大違法類退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后到收到行政處罰決定書或法院生效判決之日。

與此同時(shí)，科創(chuàng)板也在前期制度探索的基礎(chǔ)上，結(jié)合此次退市制度改革的總體要求，同步優(yōu)化退市指標(biāo)和程序。一是進(jìn)一步完善重大違法類退市指標(biāo)，引入量化判斷標(biāo)準(zhǔn)；二是同樣實(shí)施財(cái)務(wù)類指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)的交叉適用，嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)；三是取消因觸及交易類指標(biāo)的退市整理期，壓縮退市時(shí)間；四是銜接上市條件，補(bǔ)充紅籌上市企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。

本次改革前，原來的凈利潤指標(biāo)在退市實(shí)踐中曾發(fā)揮了重要作用，上市公司要為投資者創(chuàng)造收益是市場的重要導(dǎo)向，一批常年虧損的公司被清出了市場。隨著注冊制理念不斷深入，盈利已經(jīng)不是衡量公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，原來單一的凈利潤指標(biāo)不能全面反映上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力。本次改革在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，新增凈利潤加營業(yè)收入的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過多維刻畫，將持續(xù)虧損且收入規(guī)模不足1億的公司識(shí)別出來，表征上市公司持續(xù)經(jīng)營能力更加精準(zhǔn)。同時(shí)，明確凈利潤取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值，也一定程度上解決了多年來公司通過外部輸血、出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的問題。本次改革后，那些長期沒有主業(yè)、持續(xù)依靠政府補(bǔ)貼或出售資產(chǎn)保殼的公司將面臨股票退市風(fēng)險(xiǎn)；而主業(yè)正常但尚未開始盈利的科技企業(yè)，或因行業(yè)周期原因暫時(shí)虧損的企業(yè)將不會(huì)再面臨股票退市風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，本所科創(chuàng)板前期的試點(diǎn)改革中已經(jīng)采納了本次新增的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，本次改革實(shí)際上是對前期改革經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制和推廣。

以往退市實(shí)踐中，上市公司在連續(xù)兩年虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)值被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，在下一個(gè)會(huì)計(jì)年度通過各種“財(cái)技”打擦邊球，實(shí)現(xiàn)“報(bào)表式”盈利。即使年審會(huì)計(jì)師事務(wù)所因前述情況對公司出具了無法表示意見審計(jì)報(bào)告，公司股票也能規(guī)避退市，這種情況為市場所詬病。為了落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》中關(guān)于嚴(yán)厲打擊惡意規(guī)避退市行為的要求，本次改革將審計(jì)意見退市指標(biāo)納入財(cái)務(wù)類退市類型，并和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)交叉適用，進(jìn)一步嚴(yán)格退市執(zhí)行。例如，上市公司如第一年觸及凈資產(chǎn)為負(fù)、凈利潤和營業(yè)收入的組合指標(biāo)或?qū)徲?jì)意見類型任一指標(biāo)，其股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年如再次觸及凈資產(chǎn)為負(fù)、凈利潤和營業(yè)收入的組合指標(biāo)之一，或者年報(bào)被出具保留意見、無法表示意見或否定意見，其股票將直接終止上市，徹底堵住規(guī)避空間。

近兩年來，滬市已累計(jì)有6家上市公司股票因?yàn)楣蓛r(jià)連續(xù)低于面值退市，獲得市場各方廣泛認(rèn)可。隨著注冊制改革深入推進(jìn)，市場估值逐漸趨于合理，面值退市的情況有所增多，這是投資者“用腳投票”的結(jié)果，是市場發(fā)揮決定性作用、市場生態(tài)不斷修復(fù)的重要體現(xiàn)。從實(shí)踐情況來看，前期面值退市的公司都屬于市場公認(rèn)的經(jīng)營不善、治理不規(guī)范或者嚴(yán)重違法違規(guī)的績差公司、問題公司，也存在部分公司股本盲目擴(kuò)張，經(jīng)營基本面跟不上等情況，缺乏投資價(jià)值。因此，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，為了保證規(guī)則適用的公平性、嚴(yán)肅性，本次改革維持現(xiàn)有股價(jià)指標(biāo)。同時(shí)，考慮到公司股票面值設(shè)置存在不同的實(shí)際情況，本次改革將原來退市指標(biāo)中的“面值”明確為“人民幣元”。

為進(jìn)一步充實(shí)交易類退市情形，發(fā)揮市場化退市功能，本次改革新增“上市公司連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的退市情形。市值是市場充分博弈的結(jié)果，微小市值的公司往往缺乏投資價(jià)值，存在被炒作的問題，結(jié)合目前資本市場發(fā)展現(xiàn)狀，將市值極低的公司清出市場，也有利于投資者理性選擇，引導(dǎo)價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰。

今年以來，國務(wù)院金融委多次強(qiáng)調(diào)對資本市場違法犯罪行為“零容忍”?！秶鴦?wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》再次明確要求，加大對信息披露違法的處罰力度。我們在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)，個(gè)別上市公司信息披露或規(guī)范運(yùn)作等方面長期違法違規(guī)，劣跡斑斑，其嚴(yán)重程度雖尚未構(gòu)成重大違法，但拒不改正，甚至屢教不改，市場影響惡劣。長此以往，不僅侵害投資者的利益，而且破壞了正常的運(yùn)行秩序，不利于市場的健康發(fā)展。為此，為落實(shí)中央文件精神，本次改革新增“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市指標(biāo)。具體情形包括：證券交易所失去公司有效信息來源；公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息，嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序，并造成惡劣影響等。上市公司存在前述違規(guī)情形且拒不改正的，將堅(jiān)決予以出清。應(yīng)該來說，新增此類退市指標(biāo)，可以在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升監(jiān)管的威懾性。

勇于承擔(dān)退市主體責(zé)任，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度是上交所一貫的立場和態(tài)度。本次改革，在落實(shí)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度方面主要有以下幾方面舉措：一是對于重大違法退市，充分回應(yīng)市場關(guān)切，綜合考慮重大違法行為對投資者、公司、市場、社會(huì)的影響，本次修訂新增具體可執(zhí)行的量化標(biāo)準(zhǔn)，力求將重大財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”清出市場；二是因財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，第二年財(cái)務(wù)指標(biāo)和審計(jì)意見類型指標(biāo)交叉適用；三是財(cái)務(wù)類組合指標(biāo)計(jì)算上，明確對營業(yè)收入的認(rèn)定作進(jìn)一步嚴(yán)格要求，在計(jì)算“營業(yè)收入”時(shí)，需要扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入。

此外，為進(jìn)一步精準(zhǔn)揭示部分長期通過非經(jīng)常性損益等方式實(shí)現(xiàn)盈利，但持續(xù)經(jīng)營能力薄弱公司的風(fēng)險(xiǎn)，適度擴(kuò)大其他風(fēng)險(xiǎn)警示的適用情形，新增“最近連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”和“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)部控制被出具否定意見或無法表示意見審計(jì)報(bào)告，或未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告”其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形。

本次改革充分考慮了市場平穩(wěn)過渡的客觀需要，按照“區(qū)別對待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規(guī)則銜接上給予市場一定的緩沖期，具體安排如下：

1. 新規(guī)生效實(shí)施前已經(jīng)被暫停上市的，后續(xù)適用舊規(guī)判斷應(yīng)否恢復(fù)上市或終止上市，適用舊規(guī)執(zhí)行后續(xù)退市整理期等程序。

2. 新規(guī)生效實(shí)施前未被暫停上市的，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)以2020年年報(bào)作為首個(gè)起算年度進(jìn)行規(guī)則適用；新規(guī)中增加的“造假金額+造假比例”重大信息披露違法強(qiáng)制退市指標(biāo)，以2020年度作為首個(gè)起算年度進(jìn)行規(guī)則適用。按上述安排，2020年度是財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的首個(gè)適用年度，公司如2020年年報(bào)觸及新規(guī)指標(biāo)，則將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；如2021年年報(bào)仍觸及相關(guān)指標(biāo)，將終止上市。

3. 對于新規(guī)生效實(shí)施前已經(jīng)因觸及財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，以及已經(jīng)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，在公司披露2020年度報(bào)告前，繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示，在2020年度報(bào)告披露后，一律按照新規(guī)判斷是否實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示；依據(jù)舊規(guī)觸及暫停上市標(biāo)準(zhǔn)但未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的，對其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，并在2021年度報(bào)告披露后按新規(guī)執(zhí)行，未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

4. 對于新增的市值退市指標(biāo)，自新規(guī)發(fā)布實(shí)施滿6個(gè)月后施行；對于其他交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)，在計(jì)算公司連續(xù)觸及指標(biāo)天數(shù)時(shí)，新規(guī)施行前后的觸及天數(shù)連續(xù)計(jì)算。

5. 新規(guī)施行前已收到中國證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書或行政處罰決定書且可能觸及舊規(guī)重大違法強(qiáng)制退市情形的公司，其重大違法強(qiáng)制退市事宜適用舊規(guī)。

新規(guī)施行后收到中國證監(jiān)會(huì)行政處罰事先告知書且可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的公司，依據(jù)后續(xù)行政處罰決定書認(rèn)定的事實(shí)，導(dǎo)致公司2015-2020年度內(nèi)的任意連續(xù)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及舊規(guī)重大違法強(qiáng)制退市情形的，交易所對其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市；導(dǎo)致公司在2020年及以后年度中的任意連續(xù)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及新規(guī)重大違法強(qiáng)制退市情形的，交易所對其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。舉例來說，如果根據(jù)行政處罰決定書認(rèn)定的事實(shí)，公司2019年、2020年連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，雖然觸及新規(guī)凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)值的退市情形，但因新規(guī)適用期自2020年度始，因此此種情形將不觸及重大違法強(qiáng)制退市。

6. 判斷公司是否觸及新規(guī)規(guī)定的其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形時(shí)，以2020年度為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2018年-2020年為最近連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度。

本次退市規(guī)則修訂，上交所進(jìn)一步落實(shí)清理業(yè)務(wù)規(guī)則的相關(guān)要求，對既有的退市規(guī)則體系進(jìn)行“瘦身”。修訂后，主板的退市規(guī)則體系由原來“1+4”精簡為“1+2”，即1個(gè)《股票上市規(guī)則》+2個(gè)配套業(yè)務(wù)規(guī)則（《風(fēng)險(xiǎn)警示板股票交易管理辦法》和《退市公司重新上市實(shí)施辦法》）?？苿?chuàng)板將相關(guān)內(nèi)容納入《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，修訂后退市制度主要見于《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》。

同時(shí)，本次配套規(guī)則的內(nèi)容修訂主要包括以下3項(xiàng)：一是明確風(fēng)險(xiǎn)警示板每日股票交易限制規(guī)則的除外適用情形?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)警示公司和正常上市公司一樣，也存在回購、大股東依法增持股票等客觀合理需求，本次修訂明確“上市公司回購股份、5%以上股東根據(jù)已披露的增持計(jì)劃增持股份”可以不受50萬股買入限制的特殊情形。二是新增股票進(jìn)入退市整理期交易首日不設(shè)漲跌幅限制規(guī)則。退市公司股票進(jìn)入退市整理交易后往往股價(jià)波動(dòng)劇烈，放開首日漲跌幅限制，有利于提高定價(jià)效率，便于市場充分博弈，方便投資者及時(shí)退出。三是落實(shí)新《證券法》關(guān)于首次公開發(fā)行新股條件的修訂，同步修訂重新上市申請條件，即將原來“公司及董事、監(jiān)事、高級管理人員最近3年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載”修改為“公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近3年不存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪”。

在后續(xù)落實(shí)工作方面，上交所將按照中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，通過多種形式廣泛聽取市場意見。征求意見結(jié)束后，上交所將根據(jù)征求意見情況，及時(shí)完成《股票上市規(guī)則》《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》和相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂完善，并報(bào)送證監(jiān)會(huì)審批通過后正式對外發(fā)布實(shí)施。

上交所將堅(jiān)決承擔(dān)退市工作主體責(zé)任，嚴(yán)格退市監(jiān)管，堅(jiān)決落實(shí)退市制度中的各項(xiàng)要求，堅(jiān)持應(yīng)退盡退，將符合退市條件的公司，特別是嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重?cái)_亂市場秩序的公司，堅(jiān)決出清，加快形成優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，更好服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

退市制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度。深化退市制度改革，是加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是完善“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”市場生態(tài)的重要路徑，對于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)資本市場良性循環(huán)具有重要意義。

深交所一直高度重視退市制度建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)退市制度改革。在中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，先后在2012年、2014年、2018年啟動(dòng)三次改革，建立了財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類等四類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系。2019年以來，深市強(qiáng)制退市公司數(shù)量達(dá)到18家，退市改革成效逐漸顯現(xiàn)。但是，由于上市公司退市涉及的利益相關(guān)方較多，部分退市標(biāo)準(zhǔn)已難以適應(yīng)新證券法要求，退市程序耗時(shí)較長，退市難、退市慢的問題仍較為突出。

近期，中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》。《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》明確提出，要健全上市公司退出機(jī)制。深交所認(rèn)真貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，在中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，積極落實(shí)完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市程序、加大退市監(jiān)管力度等部署要求，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、補(bǔ)齊短板，結(jié)合持續(xù)推進(jìn)的自律規(guī)則系統(tǒng)性清理工作，對深市退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則予以全面修訂完善。

深交所按照中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展證券期貨規(guī)章制度系統(tǒng)性清理的總體部署開展自律規(guī)則清理優(yōu)化，堅(jiān)持整體規(guī)劃與分類施策相統(tǒng)一、內(nèi)容優(yōu)化與形式改進(jìn)相統(tǒng)一，“立改廢”并舉，認(rèn)真貫徹落實(shí)新證券法要求，持續(xù)加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)。

本次修訂退市相關(guān)規(guī)則將“透明”的原則，“簡明”的理念貫穿始終。第一，將《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》《退市整理期業(yè)務(wù)特別規(guī)定》全面整合納入上市規(guī)則；將《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理期股票交易制度安排的通知》中的漲跌幅限制比例規(guī)定并入《交易規(guī)則》，實(shí)現(xiàn)同類事項(xiàng)同一規(guī)則，體系更精簡、使用更便利。第二，借鑒首發(fā)審核機(jī)制，在《重新上市實(shí)施辦法》中明確不予受理、中止審核、終止審核的具體情形，流程更透明、預(yù)期更穩(wěn)定。第三，主板（含中小企業(yè)板）借鑒創(chuàng)業(yè)板做法，系統(tǒng)優(yōu)化《股票上市規(guī)則》的退市章節(jié)體例，按照交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類等四類強(qiáng)制退市情形進(jìn)行分節(jié)，每類情形對應(yīng)的具體退市指標(biāo)和退市流程在同一節(jié)中完整呈現(xiàn)，編排更合理、內(nèi)容更清晰。

《股票上市規(guī)則》的適用對象為深交所主板（含中小企業(yè)板）上市公司，本次修訂借鑒了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗(yàn)，對退市指標(biāo)、退市流程、風(fēng)險(xiǎn)警示情形及退市相關(guān)交易安排等進(jìn)一步完善優(yōu)化，主要涉及以下三方面：

一是優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通退出渠道。新增扣非前后凈利潤孰低者為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元、市值低于3億元、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷、半數(shù)以上董事無法對年報(bào)或半年報(bào)保證真實(shí)準(zhǔn)確完整、重大違法財(cái)務(wù)造假、退市風(fēng)險(xiǎn)警示股票被出具保留意見審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)，完善面值退市指標(biāo)有關(guān)表述，全面優(yōu)化現(xiàn)有財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類和重大違法類四類強(qiáng)制退市指標(biāo)體系。其中，特別強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)類指標(biāo)交叉適用，加速出清喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”企業(yè)。

二是簡化退市流程，提高退市效率。取消暫停上市和恢復(fù)上市，退市流程大幅縮短。重大違法強(qiáng)制退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從“知悉行政處罰事先告知書或人民法院作出司法裁判”后移至“收到行政處罰決定書或人民法院司法裁判生效”，同時(shí)簡化上市委審議程序。退市整理期從30個(gè)交易日縮減至15個(gè)交易日，取消交易類退市情形的退市整理期，同時(shí)放開首日漲跌幅限制，壓縮投機(jī)炒作空間。此外，本次修訂考慮到可轉(zhuǎn)債兼具股票屬性，同步取消可轉(zhuǎn)債暫停上市，不再另行規(guī)定其終止上市條件，明確公司股票終止上市的，可轉(zhuǎn)債同步終止上市。

三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)警示，引導(dǎo)理性投資。新增依據(jù)行政處罰決定書認(rèn)定的財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)情形以及持續(xù)經(jīng)營能力存疑、內(nèi)控審計(jì)報(bào)告或鑒證報(bào)告被出具無法表示意見或否定意見兩類其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）情形，收緊違規(guī)擔(dān)保其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的量化標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大資金占用其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的主體范圍。設(shè)立包含風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)警示板，對風(fēng)險(xiǎn)警示股票予以“另板揭示”，同時(shí)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)警示股票的適當(dāng)性管理和交易機(jī)制安排，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者保護(hù)力度。

前期創(chuàng)業(yè)板退市制度改革已基本落實(shí)了本輪改革的總體思路，本次修訂進(jìn)一步細(xì)化完善有關(guān)退市指標(biāo)，優(yōu)化退市實(shí)施程序。

在退市指標(biāo)方面，第一，新增依據(jù)行政處罰決定書認(rèn)定的財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形，進(jìn)一步優(yōu)化營業(yè)收入的認(rèn)定扣除機(jī)制；第二，新增重大違法財(cái)務(wù)造假組合標(biāo)準(zhǔn)，從凈利潤、利潤總額和資產(chǎn)三方面對公司是否觸及重大違法退市進(jìn)行判定;第三，新增半數(shù)以上董事無法對年報(bào)或半年報(bào)保真的規(guī)范類退市指標(biāo)，進(jìn)一步明確信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷包括公司已經(jīng)失去信息披露聯(lián)系渠道、公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息、公司嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序并造成惡劣影響及本所認(rèn)為公司存在信息披露或者規(guī)范運(yùn)作重大缺陷的其他情形；第四，完善面值退市指標(biāo)有關(guān)表述。

在退市程序方面，將重大違法終止上市程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核，即本所依據(jù)行政處罰決定書和司法裁判文書判斷公司股票是否觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，并向公司發(fā)出事先告知書，此后上市委員會(huì)對公司股票是否觸及重大違法終止上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審議，本所依據(jù)審核意見作出決定。退市整理期同步縮減至15個(gè)交易日。同時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)警示股票和退市整理股票納入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。

改革完成后，創(chuàng)業(yè)板與主板（含中小企業(yè)板）在主要退市指標(biāo)、退市流程等安排上基本保持一致。

相較于正常交易的股票，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票存在退市風(fēng)險(xiǎn)或其他風(fēng)險(xiǎn)，其市值普遍偏低，股價(jià)易波動(dòng)、易被炒作?；诖?，本次設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板塊，在完善退市整理股票交易機(jī)制的同時(shí)，明確風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易機(jī)制及適當(dāng)性管理的要求。一是強(qiáng)化“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。在投資者適當(dāng)性管理方面，新增普通投資者首次買入風(fēng)險(xiǎn)警示股票簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的要求。二是遏制過度投機(jī)炒作行為。在交易機(jī)制方面，對風(fēng)險(xiǎn)警示股票設(shè)置交易量上限，投資者每日通過集中競價(jià)、大宗交易和盤后定價(jià)交易累計(jì)買入單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票的數(shù)量不得超過50萬股。

為保障退市制度改革的穩(wěn)步推進(jìn)、維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行，對于新規(guī)前股票已暫停上市和被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，此次均設(shè)置了過渡期安排：

對于股票已暫停上市的公司，在2020年年報(bào)披露后，仍按照本所《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》相關(guān)規(guī)定判斷其股票是否符合恢復(fù)上市條件或觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)，并按照前述規(guī)則規(guī)定的程序?qū)嵤┗謴?fù)上市、終止上市。

對于股票已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示的主板、中小板公司，在2020年年度報(bào)告披露前，其股票繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示；根據(jù)2020年年報(bào)披露情況有以下四種處理方式：一是觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，按照新規(guī)對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示；二是未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形但觸及《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，不實(shí)施暫停上市，對其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，并在2021年年報(bào)披露后按照新規(guī)執(zhí)行，未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示；三是未觸及新規(guī)退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形且未觸及《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》暫停上市標(biāo)準(zhǔn)的，撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示；四是未觸及新規(guī)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形的，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形、退市指標(biāo)從2020年開始起算，即依據(jù)公司2020年年報(bào)披露情況或行政處罰決定書認(rèn)定2020年的違法行為判斷其股票交易是否觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示。例如，某公司2020年年報(bào)顯示，其財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見類型為無法表示意見，其股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。又例如，某公司在2022年1月收到的行政處罰決定書顯示，公司披露的2020年年報(bào)存在虛假記載，2020年實(shí)際凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司披露行政處罰決定書后其股票交易將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，待2021年年報(bào)披露后，判斷公司股票是否撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示或者終止上市。

重大違法類退市指標(biāo)新增“造假金額+造假比例”的量化指標(biāo)，該指標(biāo)考察的時(shí)間周期為三年，以2020年作為連續(xù)三年的首年。例如，某公司2020年、2021年、2022年連續(xù)三年達(dá)到“造假金額+造假比例”的量化標(biāo)準(zhǔn)，其股票交易將被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

本次新增“最近一年被出具無法表示意見或否定意見的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告或鑒證報(bào)告”及“公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”兩項(xiàng)其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形，這兩項(xiàng)情形均從2020年年報(bào)披露后開始適用，即2020年為前述“內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告或鑒證報(bào)告意見類型”情形的“最近一年”，為前述“可持續(xù)經(jīng)營能力”情形“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度”的第三年。

例如，某公司2020年內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告被出具無法表示意見，其股票交易將被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。又如，某公司2018年、2019年、2020年扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且2020年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的，其股票交易將被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

對于新規(guī)施行前收到行政處罰事先告知書或行政處罰決定書的公司，按照本所《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)判斷是否觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，并按照上述規(guī)則規(guī)定的程序執(zhí)行。

對于新規(guī)施行后收到行政處罰事先告知書的公司，按照本所《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)判斷其2015年至2020年是否觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，按照新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)判斷其2020年及以后年度是否觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

例如，某主板公司在新規(guī)施行后收到行政處罰事先告知書和行政處罰決定書，顯示其2016年至2019年連續(xù)四年虧損，按照《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)判斷其觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。又如，某公司在新規(guī)施行后收到行政處罰事先告知書和行政處罰決定書，顯示其2021年、2022年凈資產(chǎn)為負(fù)值，按照新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)判斷其觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

本次《重新上市實(shí)施辦法》根據(jù)新證券法規(guī)定的發(fā)行條件，相應(yīng)優(yōu)化重新上市條件，同時(shí)刪除了“本所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請”，規(guī)定符合本辦法規(guī)定的重新上市條件的公司可向本所提出重新上市申請。此外，本次修訂還借鑒了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行審核機(jī)制，明確重新上市申請及審核流程中不予受理、中止審核、終止審核的具體情形。

深交所將按照中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，堅(jiān)持市場化、法治化方向，加快健全常態(tài)化退市機(jī)制，大力夯實(shí)市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，切實(shí)承擔(dān)退市實(shí)施主體責(zé)任，抓嚴(yán)抓實(shí)一線監(jiān)管工作，努力打造體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。一是聚焦“建制度”主線，在征求意見稿發(fā)布后，通過座談會(huì)等方式廣泛聽取各方意見，抓緊推進(jìn)退市相關(guān)規(guī)則的修訂完善，以貫徹落實(shí)新證券法為契機(jī)，不斷完善自律規(guī)則體系，加快建立更加成熟定型的基礎(chǔ)制度。二是踐行“不干預(yù)”理念，充分發(fā)揮市場資源配置功能，支持上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式實(shí)現(xiàn)市場化出清，化解存量風(fēng)險(xiǎn)。三是堅(jiān)守“零容忍”底線，依法履行退市職責(zé)，嚴(yán)格落實(shí)退市制度，堅(jiān)決打擊財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，對觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的公司“一退到底”。四是進(jìn)一步發(fā)揮工作合力，與地方政府、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)等保持密切溝通協(xié)作，加強(qiáng)信息共享和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合處置，發(fā)揮監(jiān)管聯(lián)動(dòng)效能，為維護(hù)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)建良好生態(tài)。